Tips de la Ponencia de Álvaro Guzmán (AZValor)

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Los días 24, 25 y 26 de julio de 2019 arrancó el Curso de Verano de Azvalor en la Universidad Complutense de Madrid, el cual se centró en el análisis y gestión de fondos de inversión a largo plazo. En el artículo de hoy os voy a realizar un resumen de los tips que más me han interesado de la ponencia realizada por Álvaro Guzmán de Lázaro. Para los que no le conozcáis, es el CEO y Codirector de Inversiones de Azvalor Asset Management y compartió con los asistentes el método de inversión que utilizan en la gestora, además de trucos y atajos destinados a las personas que invierten su propio capital.

Además, os voy a dejar el link del video, el cual tiene una duración de 2 horas y es altamente recomendable por la calidad de la ponencia.

 

TRUCOS Y ATAJOS PARA EL INVERSOR PARTICULAR

  • Circulo de competencia (Centrarse en pocas cosas y dominarlas)
  • Hacer las mínimas operaciones posibles
  • Tener en cuenta que los mejores comenten un 15% de errores en la operativa anual (Sí, los mejores)
  • En AzValor antes de darle al botón comprar siempre leen esta cita “Llegar al punto donde ves claramente que hay que comprar, porque el peor escenario es poco probable, si se produce no te meta, y todos los demás te dan un beneficio interesante”
  • Cuando has realizado todo el análisis de la compañía, debes pararte a contestarte estas tres preguntas:
    • ¿Está barata?
    • ¿Crece la compañía?
    • ¿Hay alineamiento de intereses?
  • Sólo el 6% de los gestores bate al mercado, o sea, el 94% no es capaz de generar Alpha
  • Intentar no ser el tonto de una partida de Póker
  • No tomes atajos, éste proceso exige mucho tiempo. Cuando te lo cuentan, siempre parecerá más fácil de lo que es.
  • Intentar analizar primero una empresa y tener una tesis personal. Nunca hacer al revés, ya que cuando nos dan unas ideas lógicas sobre alguna industria nos van a terminar creando un sesgo de confirmación
  • La inversión es multidisciplinar. Para saber cuanto va a ganar una empresa a largo plazo, deberemos centrarnos en diferentes disciplinas como la contabilidad, historia, estadística, etc.
  • En cuanto veamos una sola cosa de la empresa que no nos guste, hay que sacarla de cartera. Situaciones como el ver una reacción rara en un consejero, declive subyacente en el sector y no se entiende el porqué o una disrupción

 

Recuerda: DESCARTAR COMPAÑÍAS es la clave del éxito de los mejores inversores con los que ha tratado Álvaro Guzmán de Lázaro.

 

 

DISCIPLINAS

  1. CONTABILIDAD – El lenguaje de las empresas
  • Las cuentas anuales ofrecen estimación, no son exactas y tenemos que saber interpretarlas
  • La depreciación es una simple estimación, algunos pueden ver una depreciación de 1 año en algún componente y otros verlo de 7 años
  • Un análisis detallado de contabilidad te dice si el equipo gestor es honrado o no (con una tasa de error del 10%)
  • Importante leer siempre las dos últimas memorias anuales de la empresas, con sus “pies de página”

  1. PSICOLOGÍA Y TEORÍA DE JUEGOS
  • Triangulo de la compañía, la conexión entre Equipo Gestor, Consejo y Accionistas. Por definición, tienen objetivos distintos
  • Analizar CEO, Consejeros y tomas conclusiones razonadas de su forma de actuar. Por ejemplo, compras de acciones y manera de hacerlas
  • Ver los incentivos que existen en la empresa
  • Teoría de Juegos
    • ¿Quién manda en la empresa?
    • ¿Qué quiere hacer el que manda?
  • Libro recomendado: The Predictioneer’s Game

  1. HISTORIA
  • Tomar actitud de periodista de investigación
  • Obtener información de la empresa en cualquier sitio sobre el pasado
  • Capacidad de anticiparnos a las tendencias
  • Analizar el nivel de burocracia de la empresa (Incentivos)

  1. ECONOMÍA
  • Todos los negocios tienen un componente cíclico. Tienen apalancamientos operativos que hacen que en diferentes períodos te cambia el EBITDA de la empresa
  • No se trata de prever el Ciclo, pero si de disponer de diferentes escenarios y tener en mente el más probable
  • Libro recomendando: Promises Men Live By

  1. ESTADÍSTICA (Filosofía de la estadística, forma de un proceso)
  • Tipos de distribución que afectan a un fenómeno. Por ejemplo: Las tiendas de ropa de Inditex. ¿Las tiendas rentables frente a las no rentables es una distribución normal o no? ¿El 20% de las tiendas generan el 1% del beneficio o cada tienda genera un 1% del beneficio? Éstas preguntas nos hacen más inteligentes porque nos llevan hacia subpreguntas
  • Intentar ver las NO-LINEALIDADES.
    • Exponente Positivo: AMAZON, cuanto más grandes más crecen
    • Exponente Negativo: VIDEOCLUB pueblo cuanto más grande, menos crece, ya que es limitada la cuota de mercado del pueblo
  • Los primeros QUANTS de Wall Street vienen de dos familias: Los que contaban cartas (Blackjack, proceso que se repite continuamente “Frecuentismo”) y los que hacían apuestas deportivas
    • Las diferencias son que hay sucesos que se repiten mucho, como si habláramos del tiempo en España y éstos son predecibles (Los días de lluvia en España tienen un intervalo de confianza del 95%, es un intervalo de clase)
    • No siempre la frecuencia de un evento puede predecir un evento futuro. Un resultado de un partido Madrid-Barca pasado no va a predecir un resultado futuro
  • Tras el análisis completo, debemos buscar perspectivas contrarias. Una vez que es complicado que nos quiten la razón ya que nuestros argumentos tienen mayor base, vamos a ir cogiendo seguridad en nuestras tesis, considerándolas robustas

DISTRIBUCIÓN DEL ANÁLISIS EN LÍNEA TEMPORAL

AYER

  • Para confirmar que conocemos el pasado de la empresa, debemos responder a dos preguntas:

¿Quién ha crecido más de toda la industria y por qué?

¿Quién ha sido más rentable y por qué?

HOY

  • Si el negocio es bueno o malo. Si el negocio es bueno tiene que haber algo que lo haga incopiable. Y la línea debe ir en cómo el Equipo Gestor está concentrado en evitar que se lo copien.
  • Los apalancamientos operativos. Se refieren a como varía la cuenta de resultados en función de cómo varían las cuentas.
  • Pricing Power. Fijación de precios (Cómo de fácil es subir los precios del producto)

MAÑANA

¿El futuro se va a parecer al pasado? Ten en cuenta lo siguiente:

  • Periódicos y prensa digital
  • Carbón y renovables
  • Negocio no regulado y negocio regulado
  • Ciclo
  • FCF Yield

Últimos Tips

  • Es mejor tener pocas acciones muy bien estudiadas a tener muchas y mal analizadas
  • Para buscar compañías es mejor irse a donde las acciones hayan caído mucho. La razón de ésto es que el pesimismo está descontado
  • Si la empresa no se va a morir, tenemos crecimiento de beneficios y revalorización de múltiplo, con lo cual se puede ganar más dinero que con una empresa que se encuentra más arriba